根据EIA在2021年3月更新的预测Monday, September 16, 20242020年4月从此，环球大宗商品价值急涨，目前要紧商品价值一经明显高于疫情前秤谌，且大个人种别商品均有区别水准的上涨。本轮大宗商品周期为何开启？新一轮大宗商品的“超等周期”是否已至？

　　1、 商品周期已来，有三方面缘由：一是金融属性，即疫情后环球过度宽松的钱银境况下，美元贬值的同时，商品价值“水涨船高”。二是经济属性，即环球经济疫后苏醒，商品具体实需求收复，商品价值正在阶段性供需冲突中上涨；三是经济转型，即环球环保战略与基筑策画，衍生出对个人商品（如“新能源金属”等）的新需求，进一步抬升商品价值。

　　1）需求侧的鸿沟。史书上，“超等周期”变成平凡须要需求端的壮健维持。但将来一段时光，环球需求端的收复水准有鸿沟。据IMF最新预测，繁荣经济体GDP秤谌（不是增速）正在2021Q3时恐怕仍不足2019Q4秤谌；到2022年，环球经济体量受疫情影响将少增加3.7%；据EIA最新预测，环球液体燃料需求恐怕正在2023年此后本事收复至疫情前秤谌。因而，将来1-2年，维持“超等周期”的需求根柢或不敷坚实。

　　2）供应侧的弹性。一方面，要紧产油邦有客观才具急速添补石油供应。据EIA最新预测，2021年一季度OPEC的闲置产能（30天内可投产并起码一连90天的产量）仍凌驾700万桶/日，远超2009年下半年400万桶/日的史书高位。另一方面，阻挡通胀、地缘政事等成分，亦恐怕役使产油邦添补供应。倘若，邦际油价涨得过疾过高，美邦输入性通胀的危急会疾速攀升，史书上WTI油价与美邦CPI走势有很强的合连性；俄罗斯的石油墟市份额小于沙特和美邦，或有添补产量的主观意图；美邦拜登政贵寓台后的美俄合联趋于危殆，不消除俄罗斯通过增产以阻挡敌手的恐怕。

　　3）美元的变数。2020年疫情后，因为美联储大界限扩外，叠加美邦疫情防控不力，美元指数一连走弱。然而，2021年从此，跟着拜登上台、疫情防控加苛、疫苗施行加快、1.9万亿财务刺激落地、将来大界限基筑策画希望推广等，墟市看待美邦经济苏醒和中历久经济增加或更有信念。IMF正在2021年1月更新预测，估计2021年美邦与环球GDP增速差异由2.07缩小至0.37个百分点；2022-2025年该数字正在1.57-1.74区间，这与2016-2017年的秤谌相当（对应美元指数正在97支配）。

　　4）“绿色泡沫”的危急。前期，个人“绿色商品”涨价除因供需危殆外，还受到墟市乐观心思帮推。比方，2020年3月从此，原油和铜的价值均急速上涨。但区别的是，正在此进程中，WTI原油期货众头持仓占比一连降落，COMEX铜期货众头持仓占比明显上升。这解释，铜价上涨有个人来自资金墟市的炒作与帮推。倘若，将来铜的需求开释节拍放缓、供需冲突没有进一步伸张，铜价很恐怕正在墟市危急偏好的回落中阅历震撼与下挫。

　　结论：目前对商品“超等周期”的判定仍需小心。跟着美邦及环球经济疫后苏醒周期逐步充塞，墟市对钱银战略转向的忧虑日增，恐怕进一步遏抑危急偏好。届时，确实的供需合联才是商品订价的症结。不消除个人商品（譬如铜）的供需冲突仍存、价值支撑高位，但人工的供应限定、“绿色泡沫”等成分恐怕淡化乃至褪去，最终恐怕使区别种类的商品价值大白瓦解。其它，跟着钱银战略、原油限产等要紧冲突产生改观，须要警觉个人大宗商品急涨后急跌的恐怕。

　　危急提示：环球疫情进展与疫苗成就不足预期，环球经济与需求收复节拍超预期，商品供应调度才具不足预期，美联储战略改观超预期等。

　　2020年4月从此，环球大宗商品进入了新一轮涨价周期。IMF大宗商品价值指数显示，2020年4月至2021年2月，悉数商品指数上涨了67%，个中能源指数涨172%、原油指数涨170%，非能源指数涨31%，铜、铁矿、银等金属分袂涨67%、94%和82%（图外1）。值得防卫的是，目前环球要紧商品价值一经明显高于疫情前秤谌。比拟2021年2月和2020年2月的IMF大宗商品指数，悉数商品指数比疫情前超过27%，能源指数高30%、非能源高25%，自然气、铁矿、银、铜等细分商品指数涨幅则尤其昭着（图外2）。

　　面临疫后超预期的商品价值走势，以高盛、摩根大通等为代外的投资机构连续向墟市转达，新一轮商品“超等周期”已至，并激励墟市热议。本文要紧答复两个题目：本轮大宗商品价值为何上涨？商品“超等周期”真的来了吗？

　　本轮商品周期启动，可归结为三个缘由：一是金融属性，即疫情后环球过度宽松的钱银境况，叠加美元贬值，商品价值“水涨船高”；二是经济属性，即环球经济疫后苏醒，商品确实需求收复，商品价值正在阶段性供需冲突中上涨；三是经济转型，即环球环保战略与基筑策画，衍生出对个人商品（如“新能源”金属等）的新需求，进一步抬升商品价值。

　　环球要紧经济体钱银“放水”，商品价值 “水涨船高”。钱银供应量添补，意味着商品添置力客观上获得加持，加上钱银宽松发明更众需求，容易催化商品价值上涨。2000年从此，正在美邦、欧元区和日本三大经济体的广义钱银（M2）合计值（美元计）同比增加明显时，RJ/CRB商品价值指数约略率走强（图外3）。2014-2015年三大经济体M2同比负增加时，商品价值一连下挫。2020年新冠疫情从此，要紧经济体央行全体“大放水”，2020年12月从此美欧日M2同比增速凌驾20%、且超2008年环球金融紧急时增速。

　　美元贬值鼓舞美元计价大宗商品价值上涨。美元指数与商品价值走势平凡大白你强我弱、你弱我强的“跷跷板”效应（图外4）。2020年新冠疫情发作从此，美元指数一连、明显走弱，从2020年3月的102降落至2021年1月的90点下方，这与美联储正在疫情后施行的超宽松钱银战略不无合联。美元贬值时，一方面，以美元标价的商品价值自然上涨，另一方面，美元贬值平凡与危急偏好强合连，从而进一步提振商品需求。正在近期大宗商品涨价中，二者兼而有之。

　　环球造造业举动苏醒拉动商品需求、鼓舞商品价值上涨。环球造造业举动与商品价值有正合连性（图外5），特别中邦造造业举动与商品价值的合连性较为明显（图外6）。造造业举动灵活，意味着财产链上种种临盆原料急速损耗，而大个人大宗商品的供应须要时光，正在此进程中容易展示阶段性的供需冲突。2020年环球发作新冠疫情后，中邦率先支配住疫情，2020年3月中邦造造业PMI就从2月的35.7收复至52.0，并连续依旧正在50点上方。环球其他要紧经济体正在2020年下半年渐渐告终复工复产，摩根大通环球造造业PMI正在2020年7月后回升至50点上方。中邦与海外经济体造造业接力收复，叠加以美邦为首的大界限财务刺激保障了需求端的强劲。环球对大宗商品较强的实践需求，对商品价值变成昭着拉动。

　　原油、铜等要紧大宗商品价值上涨，均伴跟着库存裁减，印证了商品阶段性供需冲突刺激价值上涨的逻辑。2020年下半年从此，跟着环球造造业举动急速收复，美邦原油与原油产物库存一连降落，由2020年7月凌驾21亿桶的秤谌，降至2020年11月此后的20亿桶下方，目前根本处于疫情前秤谌，WTI原油期货价值也收复至疫情前秤谌（图外7）。犹如地，伦铜的库生计此岁月亦展示昭着损耗，2021年2月LME铜总库存不足2020年5月的1/3、且低于疫情前秤谌。正在此岁月，LME铜期货价值连续攀升，2月均价约为8500美元/吨、远超疫情前约6000美元/吨的秤谌（图外8）。

　　环球绿色经济海潮衍生出新型商品需求。截至2021年，欧盟、日韩等邦一经了了2050年告终“净零排放”的宗旨，中邦于2020年9月通告“碳达峰、碳中和”宗旨，美邦拜登政府继1.9万亿美元财务刺激后，即将鼓舞下一轮以“天气改观与基筑”为大旨、界限希望超2万亿美元的绿色基筑策画。正在疫情后环球钱银宽松、财务吝啬的布景下，充足的资金加快流入绿色经济与新型财产，发明了商品墟市的构造性牛市。

　　以铜为代外的“新能源金属”的需求增深刻超其他金属。全国金属统计局（WBMS）数据显示，2015-2019年五年里，环球精辟铜的产量和消费量处于200万吨支配的平台期，广义铜产物的累计供需红利或缺口根本不凌驾30万吨。然而，2020年8月此后，环球铜的供需缺口连续伸张，2020岁终已达140万吨，这背后是铜需求的顿然上升（图外9）。其它，2020年下半年从此，铜、锡等“新能源金属”求过于供，与铝、锌等古板金属供大于需的情景，变成昭着比拟（图外10）。这亦显露，绿色经济海潮是刺激环球商品墟市的症结力气。

　　固然有众方缘由联合驱动本轮大宗商品价值上涨，但目前判定“超等周期”已至须要小心。咱们以为，现阶段需要点合怀四方面成分——需求侧的鸿沟、供应侧的弹性、美元的走势、墟市的心思，这些恐怕成为本轮商品周期走向“超等周期”的绊脚石。

　　史书上，大宗商品超等周期的变成平凡须要来自需求端的壮健维持。上一轮商品“超等周期”始于2002年，大宗商品价值一连上涨，直至2008年环球金融紧急发作。该轮商品价值一连6年上涨的紧要布景是，中邦等新兴经济体出席WTO，融入环球化，为环球经济供应了新的增加动能。正在此岁月，伊拉克奋斗等供应侧挫折，对商品价值变成阶段性刺激。环球金融紧急后，商品价值正在2009-2011年岁月急速反弹、并依旧高位至2014年。正在此岁月，中邦的大界限基筑策画与房地产周期启动，再次对大宗商品需求与价值变成强维持。2014年下半年发轫，受沙特和俄罗斯增产影响，邦际油价正在供需失衡后跳水，以致大宗商品强势期终结。2016-2018年中，欧佩克等产油邦告终减产共鸣，以修复处于史书低谷的邦际油价，商品价值受到必然提振，但涨幅和一连时光均不足前两轮上涨，需求侧缺乏昭着的驱动力或是要紧缘由（图外9）。

　　估计将来一段时光环球需求端的收复水准有鸿沟。跟着新冠疫苗施行、疫情渐渐受控，环球经济苏醒的大目标愈发清朗，不过，新冠疫情看待环球经济的历久性创伤禁止怠忽。比拟IMF正在2021年1月和2020年1月的两次预测，除中海外，新兴经济体和繁荣经济体的增加斜率分袂将于2020Q4和2021Q1回到疫情前的预测秤谌。不过，繁荣经济体的GDP秤谌（不是增速）正在2021Q3时恐怕仍不行抵达2019Q4时的秤谌（图外12）；而新兴经济体的经济秤谌固然由于自身具有较高的增速基数而更疾收复，但其因疫情而牺牲的GDP界限更宏伟。与2020年1月（疫情前）的预测比拟，IMF最新估计，到2022年，除中海外的亚洲新兴经济体的经济体量将少增加8%，环球经济体量将少增加3.7%（图外13）。因而，环球经济秤谌受到历久性挫折的布景下，商品需求收复的秤谌与速率亦是有鸿沟的。换言之，将来1-2年，维持商品“超等周期”的需求根柢恐怕不敷坚实。

　　环球液体燃料需求恐怕正在2023年此后本事收复至疫情前秤谌。遵照EIA正在2021年3月更新的预测，环球液体燃料需求受到疫情挫折而一度下滑。目前，原油需求与疫情前的差异起码仍有500万桶/日，估计起码于2022年下半年本事收复至疫情前秤谌（图外14）。特别是，环球绿色经济进展的前景，固然驱动了铜等商品价值大涨，但绿色经济进展自身意味着对古板能源的替换，对原油等古板能源的历久需求具有挤出效应。

　　目前，要紧产油邦有才具、有动力添补石油供应，这意味着邦际油价急涨形式或难一连。铜、锌等金属的供应弹性有限，使其供需冲突正在短期难以获得缓解。不过，以原油为代外的能源类商品，其供应端客观上具备较强的调理才具。据EIA最新预测，2021年一季度OPEC的闲置产能（EIA将“闲置产能”界说为30天内可投产并起码一连90天的产量）仍凌驾700万桶/日，远超2009年下半年400万桶/日的史书高位（图外17）。EIA预测，2021年三季度此后，OPEC闲置产能可支撑正在480万桶的秤谌，对应的WTI原油线美元/桶支配。其它，遵照美邦达拉斯联储数据，当WTI油价凌驾50美元后，美邦要紧原油产商将能通过新钻井来收获。这解释，除闲置产能外，要紧产油邦亦有才具发明新的产能，而高企的油价将成为其添补供应的动力。

　　阻挡通胀、地缘政事等成分，亦恐怕役使产油邦添补供应。一方面，倘若邦际油价涨得过疾过高，美邦输入性通胀的危急会疾速攀升。史书上，WTI油价与美邦CPI走势有很强的合连性（图外18）。正在通胀危急加剧布景下，美邦政府很难对油价一连攀升“坐视不管”。另一方面，此刻全国原油供应方大白以沙特（OPEC）、俄罗斯（OPEC+）和美邦“三足鼎峙”的式样。据EIA数据，2020年三者墟市份额分袂为41%、13%和16%（图外19）。据EIA预测，2020-2030年，美邦原油墟市份额依旧正在16%支配，俄罗斯份额将进一步降落至11%。俄罗斯行为三巨头中墟市份额最低、且有下滑趋向的产油邦，或有添补产能的主观意图。其它，拜登上台后美俄合联趋于危殆，不消除俄罗斯通过增产来阻挡敌手的恐怕。这些均意味着，原油供应端生计较众调度的恐怕，须要尤其小心地判定油价攀升的一连性。

　　2020年疫情来袭后，美元走弱的逻辑较为充塞。美邦疫情发作后，因为美联储大界限扩外，叠加美邦疫情防控不力，墟市看待美邦经济以及美元将来代价的判定较为消沉。

　　但2021年从此，美元走弱的逻辑有所弱化、乃至短期有恐怕阶段性走强。跟着拜登上台、疫情防控加苛、疫苗施行加快，美邦经济根本面加快收复。同时，跟着1.9万亿美元财务刺激落地、将来大界限基筑策画希望推广，美邦中历久经济增加希望取得新动能。IMF正在2021年1月大幅上调美邦的经济增加预期，且估计2021年美邦与环球经济增速差异明显缩小，美邦与全国GDP增速差值由此前预测的2.07个百分点缩窄至0.37个百分点，估计2022-2025年该数字正在1.57-1.74区间，这与2016-2017年（对应美元指数正在97支配）以及2001-2005年（对应美元指数由115降落至87支配，五年均值约为99）的秤谌相当（图外20）。思考到2001年此后美元贬值要紧恐怕受中邦等新兴经济体入世的影响，咱们以为，美元指数正在中历久更恐怕亲近2016-2017年秤谌。而2021年美邦经济相较环球（特别相对举止蹒跚的欧洲）尤其强势，美元还恐怕展示阶段性走强。这也意味着，将来以“弱美元”撬动商品超等周期的恐怕性一经降落。

　　个人“绿色商品”涨价还受到墟市乐观心思帮推，将来价值回调危急禁止怠忽。将来，以铜为代外的新能源金属的需求能否急速开释，目前尚有不确定性。但能够必然的是，墟市看待该类商品持极乐观的立场，以致于墟市谋利心思空前上涨。2020年3月从此，原油和铜的价值均进入了急速上涨阶段。但区别的是，正在此进程中，WTI原油期货众头持仓占比一连降落（图外15），而COMEX铜期货众头持仓占比上升（图外16）。这解释，铜价涨价背后，除了确实供需冲突外，又有来自资金墟市的炒作与帮推。这也意味着，“绿色泡沫”瓦解危急已然上升。倘若日后铜的需求开释节拍放缓、供需冲突没有进一步伸张，铜价很恐怕正在墟市危急偏好的回落中阅历震撼与下挫。

　　综上所述，2020年新冠疫情后，大宗商品价值齐涨，要紧由宽松的钱银境况（蕴涵弱美元）、以造造业为首的实体经济修复、环球绿色经济海潮下个人商品需求激增等三方成分联合驱动。

　　不过，目前对商品“超等周期”的判定仍需小心。有四方面成分恐怕滞碍商品超等周期的到来：起初，须要防卫疫情对环球经济变成历久性挫折，需求苏醒的节拍和水准是有鸿沟的。其次，以原油为代外的能源品具备较强的供应弹性，价值上涨或进一步指引供应侧调度，继而反向遏抑价值过疾上涨。再次，2021年从此美元走弱的逻辑正正在改观，进一步加大了变成大宗商品超等周期的难度。最终，“绿色经济”衍生出的商品需求是构造性的，并且绿色经济进展自身意味着对古板能源的挤出。前期墟市乐观预期较满、谋利心思上涨，添补了将来新能源金属等商品价值震撼和下挫的危急。

　　跟着美邦及环球经济疫后苏醒周期逐步充塞，墟市对钱银战略转向的忧虑日增，恐怕进一步遏抑危急偏好。届时，确实的供需合联才是商品订价的症结。不消除个人商品（譬如铜）的供需冲突仍存、价值支撑高位，但人工的供应限定、“绿色泡沫”等成分恐怕淡化乃至褪去，最终恐怕使区别种类的商品价值大白瓦解。其它，跟着钱银战略、原油限产等要紧冲突产生改观，须要警觉个人大宗商品急涨后急跌的恐怕。返回搜狐，查看更众

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