中信建投期货：深度解析国内纯碱库存谜团本文对市集较为体贴的邦内纯碱库存、特别是隐性库存的情景实行了较为细致的算计。2022年1月1日至7月15日，邦内纯碱产量较2021年四时度基数添加23万吨，进口量裁汰9万吨，出口添加57万吨，浮法玻璃需求裁汰3万吨，光伏玻璃需求添加30万吨。合座来看，时期邦内纯碱总库存裁汰约70万吨，库存流向紧要是邦内流向海外，上逛流向中下逛

　　进一步测算，咱们以为截至到7月15日当周，邦内纯碱总库存正在300-340万吨操纵，以重碱为主。此中碱厂库存约44万吨，交割库库存约33万吨，浮法玻璃企业原料库存约125万吨，光伏玻璃企业原料库存约36万吨，轻碱下逛库存合计约54万吨，生意商和其它库存约30万吨。

　　近期纯碱价钱震撼强烈，市集关于行情的分裂加大，对纯碱库存的见地也涌现了光鲜的分解，“野库”风闻时往往被爆出，此前较少人体贴的“隐性库存”成为当下投资者的中枢体贴点。此日浅易讲一下咱们的主睹。

　　目前大大批机构揭晓的纯碱库存数据以第三方机构隆众和卓创两家公司揭晓的库存数据为主，该类数据紧要来历于两家资讯机构调研获得。此中上逛碱厂库存为周频数据，单元为万吨；下逛原料库存为半月或月频数据，单元为可用天数。另外，市集上另有个别机构统计的交割库库存，频率为周度，单元为万吨。

　　数据显示，2022年1月1日至2022年7月15日时期，邦内纯碱企业库存从182万吨降落至44万吨，库存裁汰138万吨，此中轻碱库存从84万吨降落至21万吨，重碱库存从98万吨降落至23万吨。时期样本玻璃企业纯碱可用天数从30.5天添加至31.6天，交割库库存从16.6万吨添加至32.5万吨。

　　看到上述数据，大批投资者的第一反映是感应猜疑，“纯碱库存去哪了？”。若数据确凿切确，本年往后纯碱上逛库存裁汰了138万吨，此中轻碱库存裁汰63万吨，重碱库存裁汰75万吨，而交割库库存仅添加16万吨，玻璃企业原料库存折算后仅添加3.7万吨。正在最大下逛浮法玻璃日熔量持平客岁，光伏玻璃新增产能添加约20000T/D、增量需求约30万吨的后台下，个别投资者将中央缺口概括为隐性库存。隐性库存添加XXX万吨、某野库库存高达XX万吨的风闻，时往往被爆出。

　　针对上述某野库库存数十万吨、邦内隐性库存添加数十近百万吨的舆论，咱们的见地是可托度较低。针对相同舆论，即可涌现较为光鲜的逻辑缺点。

　　第一，野库或隐性库存的货主是谁？开始能够摈斥碱厂和玻璃厂，目前碱厂的库存处于近五年同期低位程度，最新碱厂库存44万吨，远低于岁首180万吨的峰值，碱厂有足够的库容量，没有动力花费特地的用度租用外库。玻璃企业目前纯碱可用库存天数约31.6天，光鲜低于客岁下半年高位的53.2天，库存并不仓促，也无需租用外库，且此刻玻璃企业已陷入蚀本，运营压力添加，若野库为玻璃企业库存，则玻璃企业会优先商量消化外库，以裁汰仓储费。但近期玻璃企业纯碱可用库存转变并不大，玻璃企业库存也没有涌现遽然的裁汰。其次，期现商或古代生意商也能够摈斥。期现商存放纯碱以交割库为主，利便期现套利或注册仓单及交割，也可撙节装卸、运输等用度。古代生意商的或许性也不大，岁首重质纯碱现货价钱正在2500元/吨邻近，2月动手现货价钱上涨至2800元/吨操纵，6月初现货价钱上涨至3000元/吨操纵，若岁首古代生意商低价囤货，现货上涨至3000元操纵，出货决定会洪量添加；若低价时生意商未洪量囤货，则高价的纯碱现货很难吸引生意商实行囤货操作。

　　第二，不商量货主的题目，从野库和隐性库存背后机构囤货的宗旨实行论证，也能涌现少少不对理之处。囤货的宗旨无非是赌价钱上涨获取特地收益。开始假设该批货色是岁首2500元/吨的本钱购入的，价钱上涨至3000元/吨，每吨利润500元，而下逛接收力度削弱，合理揣测此时出货该当光鲜添加。退而求其次，假设无间持有至今，近一个月大宗商品均匀跌幅20%，纯碱期价下跌600元/吨，市集预期爆发转折，持有该批货色的机构或者该加紧出货了？然而近期咱们并未看到交割库、玻璃企业库存添加，也未看到碱厂库存洪量累积。其余一种情景，咱们假设该批货色是正在2800-3000元/吨的高价区间购入，是赌纯碱价钱上涨至4000元/吨，近期现货价钱松动、期货价钱大跌、宏观气氛走弱，这批货背后的机构看到4000的预期理应降落，出货愿望或光鲜添加。但咱们仍未看到碱厂大幅累库、现货市集通畅货源洪量添加的景象。

　　综上，上述传言很难让人信服。当然，咱们不行只是用逻辑去证伪一个见地，下文咱们用数据实行论证，拆解上半年邦内纯碱库存的情景，试图亲热线 纯碱库存去哪了？

　　解答这个题目之前，咱们先看一下本年往后邦内纯碱总库存的转变情景。因价钱、价差或其它来源，轻碱和重碱正在某些场景能够更换，纯碱和其它个别解工品也有个别代替闭连，为加倍切确地测算纯碱库存的转变情景，此处咱们服从纯碱的总产量、总进出口

　　广义供应方面，邦度统计局揭晓数据显示，2021年10-12月邦内纯碱累计产量为731.8万吨，折合7.95万吨/天，2022年1-5月邦内纯碱累计产量为1211.3万吨，折合8.02万吨/天，6月份产量猜测约250万吨，则2022年1-6月邦内纯碱产量为8.07万吨/天。2022年1月1日至7月15日，邦内纯碱产量较四时度基准值添加23.52万吨。海闭总署数据显示，2021年10-12月邦内纯碱累计进口量为9.01万吨，折合0.10万吨/天，2022年1-6月邦内纯碱累计进口量为9.11万吨，折合0.05万吨/天。2022年1月1日至7月15日，邦内纯碱进口量较四时度基准值裁汰9.32万吨(实践进取口非持续性举动，此处揣测进口量转变或存正在较大偏差，仅作参考)。

　　广义需求方面，2022年1月1日至7月15日，邦内浮法玻璃产能共裁汰2185T/D，因产线月份较为集合，时期浮法玻璃产能降落使得纯碱需求降落3.32万吨。时期光伏玻璃产能共添加18750T/D，为纯碱带来30.07万吨的增量需求。遵照卓创资讯统计和邦度统计局揭晓数据显示，2022年1月1日至7月15日，轻碱下逛产量和开工率合座转变不大，较2021年四时度情景并未变得更差，此处咱们猜想2022年往后轻碱需求持平于2021年四时度程度。海闭总署数据显示，2021年10-12月邦内纯碱累计出口量为16.30万吨，折合0.18万吨/天，2022年1-6月邦内纯碱累计出口量为84.42万吨，折合0.47万吨/天。2022年1月1日至7月15日，邦内纯碱出口量较四时度基准值添加56.69万吨。

　　归纳上述数据，咱们能够涌现，2022年1月1日至7月15日时期，邦内纯碱总库存转变=23.52-26.75-9.32-56.69=-69.24万吨，即2022年往后邦内纯碱总库存裁汰了69.24万吨。回到前面的题目，2022年1月1日至7月15日时期，邦内纯碱供应量(产量+进口量)添加14万吨，上逛库存裁汰了138万吨，而交割库库存仅添加16万吨，玻璃企业原料库存仅添加约4万吨，差额为132万吨。此中的30万吨为光伏玻璃新产线投放带来的实践增量需求，服从行业常例，该个别新产线T/D新增产能将添加约11万吨原料备货需求。时期浮法玻璃需求裁汰约3万吨，纯碱出口量添加约57万吨。其余的37万吨库存，咱们以为或许是未纳入统计的正在途货色、生意商库存或统计偏差。2021年四时度纯碱价钱下跌，产销数据较差，可合理揣测2021年12月正在途货色数目较少；而2022年6月末纯碱产销数据较好，正在途货色数目较众，服从5天的玻璃厂可用天数正在途实行猜测，则未纳入统计的正在途货色数目约17万吨。剩下的约20万吨库存，紧要是邦内生意商囤货添加及统计偏差。

　　征引资讯机构卓创资讯统计的邦内纯碱月度社会库存数据，2021年12月底邦内纯碱社会库存为365万吨，至2022年6月底社会库存为327万吨，2022年1-6月共去库38万吨。前文咱们测算，本年往后，邦内总库存裁汰69万吨，和卓创数据存正在必定差别。

　　服从截至7月15日的数据实行测算，目前碱厂44万吨，交割库库存33万吨，浮法玻璃企业原料库存+正在途库存约125万吨(原料库存可用天数*3.42万吨/天)，光伏玻璃企业原料库存算计约36万吨(原料库存可用天数*1.22万吨/天)。轻碱下逛服从15天原料可用天数猜测，轻碱下逛共有约54万吨库存(原料库存可用天数*3.59万吨/天)。古代生意商和其它未纳入统计的库存，咱们服从30万吨实行猜测。服从上述数据加总，咱们揣测此刻邦内纯碱约有322万吨库存，商量到偏差等身分，咱们以为邦内纯碱总库存正在300-340万吨区间，库存以重碱为主。

　　前文咱们对市集较为体贴的纯碱库存、特别是隐性库存实行了较为细致的算计。市集高超传的天量野库/隐性库存的见地存正在必定误导性。2022年1月1日至7月15日，邦内纯碱产量较2021年四时度基数添加23万吨，进口量裁汰9万吨，出口添加57万吨，浮法玻璃需求裁汰3万吨，光伏玻璃需求添加30万吨。合座来看，时期邦内纯碱总库存裁汰约70万吨，库存流向紧要是邦内流向海外，上逛流向中下逛。

　　进一步测算，咱们以为截至到7月15日当周，邦内纯碱总库存正在300-340万吨操纵，以重碱为主。此中碱厂库存约44万吨(重碱23万吨，轻碱21万吨)，交割库库存约33万吨，浮法玻璃企业原料库存约125万吨，光伏玻璃企业原料库存约36万吨，轻碱下逛库存合计约54万吨，生意商和其它库存合计约30万吨。

　　预测下半年，光伏行业希望延续景气，下半年光伏玻璃新增产能希望高出15000T/D，终年新增产能希望高出30000T/D；浮法玻璃冷修将光鲜添加，服从上半年的累库速率，正在需求稳定的条件下，浮法玻璃需冷修7%以上才干使得库存不无间累积。归纳来看，估计下半年浮法玻璃冷修产能和光伏玻璃冷修产能基础相当，上半年新投产的光伏玻璃产能希望为纯碱带来10万吨/月的增量需求；但下半年出口或将小幅回落，估计较上半年裁汰20-30万吨。合座来看，下半年邦内纯碱总库存或将无间降落，浮法玻璃冷修添加将使得降幅低于此前的预期。

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