2022年原油中期投资策略报告：浪花淘尽英雄是非成败转头空一、记忆2022上半年邦外里原油期货价值走势，总体可能总结为以下一句话：原油期货价值映现单边上扬的走势，并一度涌现迅速拉升的局面。虽然之后涌现高位回调，但正在安排停止今后，从头稳步振荡上行的形式。

　　二、欧美邦度延续陷入高通胀压力中，美联储和欧洲央行被迫启动加息以及缩外等步伐，意正在压制通胀进一步回升，避免经济陷入滞胀的情况中。

　　三、为了应对邦内经济下行压力，正在疫情防控形状博得主动进步的配景下，邦度出台一系列经济刺激步伐，下半年我邦经济希望企稳，战略托底效应大白，货泉和财务战略也将支柱偏宽松的格式。

　　四、OPEC+产油邦定夺自2022年7月起伸张每月增产幅度。OPEC+将提进展行原定于9月的产量安排，2022年7月以及8月OPEC+将差别环比增产64.8万桶/日，较此前每月的增产幅度伸张50%。

　　五、受俄乌构兵影响导致环球经济增速下滑，激励原油需求削弱危急，并被众家巨擘机构调降需求预期，但全部而言2022年原油需求增加势头并未改进，只是增量空间被一向压缩。

　　六、俄乌战对峙续深化，地缘要素赐与原油的溢价空间还是存正在，供应偏紧上风叠加三季度用油需求旺季将深化油价的偏众身分。

　　七、2022年4月份，宇宙原油进口量4303万吨，同比增加6.6%，上月为降低14.0%。2022年1-4月份，宇宙原油进口量17089万吨，同比降低4.8%。

　　八、2022年1季度WTI原油非贸易净众持仓量均值支柱正在35.41万张，2022年2季度WTI原油非贸易净众持仓量均值支柱正在31.91万张，季度环比下滑了3.50万张，下滑了9.88%。

　　九、综上而言，估计2022年下半年邦外里油价或将支柱宽幅振荡整顿的走势，价值重心面对下移。估计美邦WTI原油支柱正在75-120美元/桶区间内振荡，布伦特原油格支柱正在75-120美元/桶区间内振荡，邦内原油期货主力合约支柱正在550-800元/桶区间内运转。

　　岁月荏苒，我邦原油期货正在握别2022上半年走势后，开启了2022下半年新的征途。2022上半年我邦原油期货成交量和持仓量无间映现稳步增加的趋向，与布伦特原油期货的成交量差异越来越小，但是间隔美邦WTI原油的成交量仍有一段间隔。目前我邦原油期货依然成为全邦排名第三的，具有肯定影响力的大宗商品期货。记忆2022上半年邦外里原油期货价值走势，总体可能总结为以下一句话：原油期货价值映现单边上扬的走势，并一度涌现迅速拉升的局面。虽然之后涌现高位回调，但正在安排停止今后，从头稳步振荡上行的形式。“期价重心上移”和“振荡走高”成为2022年上半年邦外里原油期货运转的重心字眼。

　　由此可能分为三个阶段运转形式：第一阶段（2022岁首至3月上旬）：受益于环球疫苗接种普及率进步，疫情逐步缓解，经济延续稳步苏醒并进步原油需求预期。与此同时，俄乌冲突发作，原油供应涌现危急。正在油市供需偏紧的配景下，邦外里原油期货价值稳步上行。此中美邦WTI原油期货价值自岁首的75美元/桶迅速拉升至3月上旬的130.50美元/桶。布伦特原油期货价值自岁首的78美元/桶迅速拉升至3月上旬的139.13美元/桶。邦内原油期货主力合约自岁首的495-505元/桶区间迅速拉升至3月上旬的823.6元/桶。第二阶段（3月上旬至4月上旬）：跟着欧美邦度通胀预期延续加大，美联储滥觞启动加息周期，同时欧洲央行也转向容貌，环球滚动性趋紧叠加油价短期内过速拉升激励众头赚钱收场，二者协力迫使油价涌现迅速回调的走势。此中美邦WTI原油期货价值正在130.50美元/桶高点回撤至90-95美元/桶区间止跌企稳。布伦特原油期货价值正在139.13美元/桶高点回撤至95-98美元/桶区间止跌企稳。邦内原油期货主力合约正在823.6元/桶迅速回撤至3月上旬的600-650元/桶区间止跌企稳。第三阶段（4月中旬至6月中旬）：跟着俄乌战对峙续繁荣以及欧盟一向向俄油制裁，同时OPEC产油邦盈利闲置产能亏欠，中邦抗疫告捷，叠加北半球夏令用油旺季到来，众方面主动要素共振驱动油价再度走强。此中美邦WTI原油期货价值自90-95美元/桶区间稳步回升至120美元/桶一线。布伦特原油期货价值自95-98美元/桶稳步回升至120美元/桶一线。邦内原油期货主力合约自600-650元/桶稳步走强750元/桶一线上方运转。将来油价能否延续反弹行情，笔者以为将来油价希望迈入新的运转阶段。

　　近两年以后，屡次屡屡的疫情令海外需要克复怠缓，而欧美等发财经济体大举度的财务刺激不单令需求迅速膨胀，况且也对其邦内劳动力需要变成延续禁止，疫情叠加俄乌障碍加剧的双重影响下闭合怠缓的供需缺口令环球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货泉寻常化。据统计，截至2022年一季度末，美联储资产欠债领域到达8.9万亿美元，而欧洲央行资产欠债领域也同样高达8.7万亿欧元。正在通胀方面，可能看到，2022年5月美邦消费者价值指数（CPI）同比上涨8.6%，创1981年12月以后新高，此中重心CPI同比上涨6%，超预期的CPI数据再次让墟市深化了对美联储激进预期。据显示，2022年6月15日，美联储宣告上调联邦基金利率方针区间75个基点到1.5%-1.75%。这是美联储1994年以后初度加息75个基点。至此，美联储已相连正在三次议息集会上定夺加息，本年3月和5月差别加息25个基点和50个基点。美联储主席鲍威尔正在消息颁布会上外现，将来几个月将寻找美邦通胀降低的有力证据，下次集会最有或者是加息50个基点或75个基点，估计加息75个基点的措施不会成为常态。

　　关于缩外，决议声明称将无间按5月公告的缩外道道减持邦债、机构债和机构MBS。据显示，美联储已于于6月1日滥觞实践缩外，初期每月缩减300亿美元邦债与175亿美元MBS，3个月后到达每月缩减600亿美元邦债以及350亿美元MBS的上限，并视情状或者主动出售MBS。截至2022年6月初，美联储资产欠债外领域进步8.9万亿美元，此中有5.77万亿美元的美邦邦债和2.7万亿美元MBS。

　　而欧洲方面，受能源和食物价值大幅上涨影响，本年5月欧洲通胀攀升至8.1%，欧洲央行宗旨正在7月加息25个基点，并从7月1日起停留净资产置备。同时估计9月将再次加息，倘使中期通胀前景延续或恶化，将会符合进步加息幅度。受此影响，欧洲核心银行宗旨7月加息25个基点，并从7月1日起停留净资产置备。目前，欧洲央行的首要再融资利率、边际假贷利率和存款机制利率差别支柱正在0.00%、0.25%和负0.50%。欧洲央行估计9月将再次加息，倘使中期通胀前景延续或恶化，将会符合进步加息幅度。据欧洲央行预测，2022年欧元区通胀率将到达6.8%，2023年和2024年将差别降至3.5%和2.1%；2022年欧元区经济将增加2.8%，2023年和2024年都将增加2.1%。

　　固然加息能正在肯定水准上缓解欧美邦度延续攀升的通胀逆境，但同时也会挫伤经济，何况正在疫情尚未消停，况且俄乌冲突加剧的配景下，环球经济下行压力凸显。据邦际货泉资金构制（IMF）颁布的最新环球经济预计显示，因为俄罗斯和乌克兰地缘冲突对两邦经济的直接障碍和衍生影响，同时环球财务和货泉战略收紧压力以及疫情对中邦经济障碍影响，估计2022年和2023年的环球经济增速预期均下调至3.6%，比拟此前1月份颁布的数据，此次陈述差别将2022年和2023年的增速预测下调了0.8和0.2个百分点。2023年之后，环球经济增速估计将放缓，并正在中期回落至3.3%驾御。此中正在发财经济体，2022年全部经济增加预测从3.9%下调至3.3%；2023年从2.6%下调至2.4%。正在繁荣中邦度中，IMF将中邦经济今明两年的增速预期差别降至4.4%和5.1%，比拟前次预期下调了0.4和0.1个百分点，仍高于环球秤谌。别的，IMF差别把2022年发财经济体均匀通胀率和新兴墟市和繁荣中经济体的均匀通胀率调升了1.8和2.8个百分点至5.7%和8.7%。可能预料，新兴墟市和繁荣中经济体正在进入本轮货泉紧缩周期与进入上一轮周期时的少少首要分歧，会放大新兴墟市和繁荣中经济体正在本轮加息周期中的亏弱性。据统计，正在过去20年间，环球GDP与油品需求同比增幅合连性高达0.89；均匀GDP每增加1%，油品需求增加0.5%。除了2008年金融险情和2020年环球疫情导致的两次需求回落外，人人半年份油品需求支柱正增加。油品需求散布与经济区域组织也根本一概。EIA估计2021/22/23年环球油品需求同比增加6.0/2.5/1.9%；2022年增速较1月下调0.7%。

　　从先行目标来看，2022年5月份环球筑制业PMI为53.5%，较上月上升0.3个百分点，停止相连2个月环比降低走势，但较旧年同期降低3.7个百分点，较2022年一季度均值降低1.1个百分点。因工场面对供应欠缺、价值高企和需求降低等题目，欧元区筑制业正在2022年5月增加放缓。据显示，欧元区5月筑制业采购司理人指数终值为54.6，为2020年11月以后的最低秤谌。同时固然美邦2022年5月ISM筑制业归纳指数较4月回升好于预期，但就业分项数据跌至兴替线月新低叠加身分空白人数仍旧高位。与此同时，固然2021年，美邦第四时度经济增加为6.9%，终年经济增加5.7%，这是自1984年以后最强劲的年增加值。然而，正在资历了2021年后，美邦经济正在2022年岁首从头回归实际。美邦2022年一季度GDP年化增速为-1.4%，这符号着美邦经济自1984年以后的最佳发扬顿然涌现逆转。正在环球经济放缓，各邦加息海潮一向上涨的配景下，美联储启动加息周期令美元指数和美邦邦债收益率延续攀升。

　　进入缩外阶段后，美联储资产欠债外领域将滥觞降低，正在资产端则发扬为邦债和MBS的持有量降低。若依据美联储5月4日公告的缩外旅途测算，到2025年年中，美联储资产欠债外领域或者降至5.9万亿美元。寻常来说，美联储缩外，接纳过剩滚动性，将导致金融情况收紧，无危急利率上升。美联储战略的外溢性将导致环球利率中枢抬升，对环球金融墟市会组成分歧水准压力，特别是对片面高估值的危急资产影响较大。

　　但需求防备的是，本轮美联储正式启动缩外对环球墟市障碍有限，首要是因为此前美联储已与墟市举办了弥漫疏导及“预告”，墟市对美联储缩外已提前消化。商酌到今朝环球能源、粮食等大宗商品面对欠缺险情，缩外的影响将更众集结正在短期。但跟着美邦经济下行危急无间加大，美联储或将逐步放缓以至停留加息，而正在纯洁启动缩外的情状下，墟市将有充溢的年光安排资产欠债组织，对我邦金融墟市的外溢影响将逐步弱化。

　　本年以后，面临丰富面子，我邦邦民经济无间克复，开局总体稳固。但是二季度以后全邦大势丰富演变，邦内疫情影响延续，有些突发要素逾越预期，片面首要目标增速放缓，经济下行压力有所加大。可能看到，正在邦际地缘政事冲突和邦内疫情散逸双重影响下，本年二季度我邦经济下行压力大幅弥补，众项经济目标明显回落。跟着5月底邦内防疫管事博得奏效，邦度核心火急召开经济管事集会，落地一系列经济刺激步伐，挽回此前偏绝望的墟市预期，对下半年经济变成托底效应，于是邦内疫情防控形状总体向好，分娩需求渐渐克复，就业物价总体安闲，首要目标边际改进，邦民经济映现克复势头。

　　正在5月的经济数据上外示出企稳迹象。据显示，2022年5月份中邦筑制业采购司理指数（PMI）为49.6%，比上月上升2.2个百分点。与此同时，5月财新中邦筑制业采购司理人指数（PMI）录得48.1，高于4月2.1个百分点，与3月持平，同为2020年3月以后次低，显示近期疫情状状好转带头筑制业景心胸回升，但各样桎梏依然显然。

　　别的，据邦度统计局颁布的数据显示，2022年5月份，宇宙领域以上工业弥补值同比增加0.7%。5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比降低6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点；环比增加0.05%。2022年1-5月份，宇宙固定资产投资(不含庄家)205964亿元，同比增加6.2%；1-5月份根柢步骤投资同比增加6.7%，筑制业投资增加10.6%，房地产开荒投资降低4.0%。宇宙商品房出卖面积50738万平方米，同比降低23.6%；商品房出卖额48337亿元，降低31.5%。2022年5月份，宇宙住户消费价值(CPI)同比上涨2.1%，涨幅与上月持平；环比降低0.2%。1-5月份，宇宙住户消费价值同比上涨1.5%。5月份，宇宙工业分娩者出厂价值同比上涨6.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点；环比上涨0.1%。1-5月份，宇宙工业分娩者出厂价值、工业分娩者购进价值同比差别上涨8.1%、10.8%。

　　总的来看，5月份我邦经济渐渐征服疫情晦气影响，首要目标边际改进，经济映现克复向好势头。但也要看到，邦际情况更趋丰富苛酷，邦内经济克复仍面对不少坚苦挑拨。下阶段，要保持以习新时间中邦特质社会主义思念为指示，周全贯彻落实党核心、邦务院决议安放，高效兼顾疫情防控和经济社会繁荣，加大宏观战略调动力度，尽力促进稳增加一揽子战略步伐落地生效，效力安闲宏观经济大盘，效力保护和改进民生，鼓励邦民经济延续克复。

　　全部来看，正在今朝疫情状状和缓情状下，本年经济增加的低点依然正在二季度涌现，5月起邦内经济滥觞进入向上修复期，6月经济会无间克复寻常。估计下半年邦内经济正在战略延续加码下，增速希望企稳回升，此有助于胀吹邦内商品期货需求预期改进。

　　2020年4月，因新冠疫情障碍石油需求，欧佩克与非欧佩克产油邦、即“欧佩克+”合营机制实现减产同意。但是跟着疫情缓解，环球经济苏醒今后，原油需求回升，2021年7月，“欧佩克+”正在第19次部长级集会上实现同意，许可从当年8月起每月将其总产量上调日均40万桶，直至渐渐破除日均580万桶的减产。

　　受俄乌冲突和西方对俄制裁影响，邦际原油价值冲破100美元/桶，并正在高位盘桓。美邦、英邦、德邦等首要石油消费邦近几周众次督促“欧佩克+”进一步增产，以平抑油价。受此影响，本年以后沙特阿拉伯、阿拉伯拉拢酋长邦等欧佩克成员邦稳步递增产量额度。

　　据显示，石油输出邦构制（欧佩克）与非欧佩克产油邦6月2日以视频式样举办第29次部长级集会，正在俄乌冲突发作3个众月后初度斟酌了俄罗斯原油受制裁而导致的环球供应告急题目，并定夺自2022年7月起伸张每月增产幅度。OPEC+定夺将9月增量提前分摊至7月和8月，即7月和8月的环比增产方针上调50%至64.8万桶/日。下次集会将于6月30日召开。

　　固然本次集会对增产幅度的安排较为顿然，但正在欧美邦度面对高通胀的配景下，延续向沙特等中东邦度施压，迫于压力以及北半球夏令高温有效旺季需求商酌，沙特后相若俄罗斯原油供应延续裁减，沙特商酌增产以填补。但是也需防备的是，虽然正在美邦的压力下，沙特革新了增产目的，但配额还是为全豹成员邦依据产量举办分拨，而非由沙特等大型产油邦负责。OPEC+中小产油邦受到产能控制，4月OPEC现实产量与配额间的差额依然高达85.1万桶/日。此前的配额尚且无法告竣，增产幅度伸张50%后，实践情状只会更差。于是本次伸张增产更众为标志事理，沙特外貌回应了美邦的增产号令，但OEPC+现实增产才智无法到达配额，供应端仍较为告急。既杀青了高油价的诉求，又保护了OPEC+最大盟友俄罗斯的益处，且美邦短期内也难以无间施压沙特增产。

　　与此同时，据OPEC产油邦颁布的2022年5月原油墟市陈述显示，2022年5月OPEC的原油产量为2851万桶/天，环比降低17.6万桶/天。各成员邦产量为：5个成员邦原油产量降低，此中降幅最大的是：尼日利亚(-19.5万桶/天)、委内瑞拉(-4万桶/天)、科威特(-2.5万桶/天)。6个成员邦原油产量弥补，此中增幅最大的是：沙特阿拉伯(+9.7万桶/天)、伊拉克(+4万桶/天)、阿联酋(+2.1万桶/天)。

　　估计2021年非OPEC+产油邦产量同比增加(网罗10万桶/天的加工产量)根本仍旧稳固，支柱正在60万桶/天驾御，年均匀为6360万桶/天。据臆想，2021年非欧佩克液体供应增加的首要驱动力将是加拿大、俄罗斯、中邦和美邦，而英邦、巴西、哥伦比亚和印度尼西亚的产量臆想有所降低。估计2022年非OPEC+产油邦产量同比下调30万桶/天至215万桶/天，年均匀秤谌为6574万桶/天。据臆想，2022年非欧佩克供应增加预期大致仍旧稳固，首要驱动力将是美邦、巴西、加拿大、哈萨克斯坦、圭亚那和中邦，而俄罗斯、印度尼西亚和泰邦估计产量将首要降低。

　　美邦页岩油行业苏醒依然怠缓。因为北美页岩油企业筹备计谋的变更，近两年，北美油气上逛勘察投资不足2014年前一半的秤谌，同时拜登上台后实践绿色新政也使得守旧石化行业投资受到显然禁止，今朝美邦页岩油行业景心胸依然不高。2020年下半年以后，美邦上逛投资运动延续回升，生动钻机数相连增加但绝对量仍处正在汗青偏低秤谌上。今朝美邦七大页岩油产区库存井依然映现降低趋向，总量降至2013年岁终以后的最低秤谌，同时钻井数及完井数依然仍旧增加，但投产率呈降低趋向。

　　从美邦七大页岩油产区单井产量来看，自旧年岁首以后延续下滑，全部禁止了页岩油产量的增加。今朝美邦页岩油产出首要来自Permian地域，截至5月底，Permian地域原油产量到达513万桶/日，创汗青新高。而正在4月中旬，美邦政府宣告停止长达15个月的租赁禁令，克复正在联邦土地长进行油气钻探开采的租契出卖，但因审批领域有限且收取慷慨的特许权操纵费，于是该战略的松开对美邦页岩油企业上逛勘察投资的鼓励功用估计有限。

　　因为美邦很众能源公司无间决意仍旧股息增加，而不是为特别的勘察供应资金。据美邦能源效劳公司贝克歇斯公告的数据显示，截至2022年6月10日，美邦石油生动钻井平台数目稳步弥补至580座，支柱正在2020年4月以后的最高秤谌，并较旧年8月14日低点172座，大幅弥补237.21%。虽然北美石油钻井数据无间录得攀升，但原油产量依然作茧自缚。据统计，截止6月10日当周，美邦原油产量支柱正在1190万桶/日，为2022年1月14日当周以后次高。全部来看，今朝美邦页岩油行业克复依然怠缓，美邦页岩油产量增量仍受限。美邦能源音信署(EIA)正在2022年6月的短期能源预计中外现，受到各样要素的高度不确定性影响，一系列潜正在的宏观经济结果或者会影响预测期内的能源墟市。促进能源供应不确定性的要素网罗制裁怎么影响俄罗斯的石油分娩、欧佩克+的分娩决议，以及美邦石油和自然气分娩商弥补钻探的速率。2022年美邦原油产量预测为1192万桶/天，同比弥补73万桶/天，较5月陈述上调了1万桶/天，2023年为1297万桶/天，同比弥补5万桶/天，较4月陈述 上调了12万桶/天。正在环球石油库存从20年第三季度到22年第一季度相连七个季度裁减之后，经合构制的石油库存将广博弥补，但仍低于五年来的均匀秤谌。然而，举动对欧盟禁止从俄罗斯海运进口原油的回应和之前对俄罗斯的制裁，预测俄罗斯的石油产量将从2022年第一季度的1130万桶/天到2023年第四时度的930万桶/天。

　　与此同时，伊朗原油涌现进展。因为东欧险情加剧，导致俄罗斯原油出口面对中止危急。鉴于欧美邦度面对延续攀升的高通胀，为了缓解这种晦气面子，适度和缓美邦与伊朗的不合和抵触，通过开释伊朗原油来填充俄罗斯原油出口中止的危急，这或者是两权相害取其轻的最有利的做法。据IEA的估计，伊朗的原油产量正在本年岁终估计到达315万桶/日，同时目前油轮上还蓄积着来自伊朗的约7500万桶原油和凝析油，浮仓秤谌进步6000万桶，正在岸库存也有约6000万桶。若以美邦为首的西方邦度宣告废除对伊朗的制裁，伊朗将向墟市开释大宗需要。

　　归纳来看，固然2022年上半年OPEC+产油邦加快推动增产额度，但面临各成员邦盈利闲置产能亏欠的控制，导致原油供应增速不足需求扩张增速，叠加俄乌战对峙续，地缘要素凸显，令供应端永远存正在较大隐患。正在俄罗斯受欧美邦度能源制裁导致出口降低的拖累下，三、四时度油市全部供应还是面对较大不确定性，对原油期货价值变成利众支持。

　　外6、2022年5月OPEC+产油邦现实产量及盈利产能情状外（万桶/日）

　　环球经济增加预期放缓或将打压石油消费。今朝，环球石油消费仍处正在疫情后的克复阶段，特别受制于疫情，环球航空火油消费较疫情前的秤谌仍有较大差异。可能看到，本年环球众邦疫情依然延续一向，航空业受到延续反击。目前来看，环球航班运力较疫情前依然低约20%，此中邦际航班运力较疫情前低约30%，各邦邦内航班克复全部好于邦际航班克复。本年二季度以后，亚洲地域疫情状状显然加剧，亚洲地域邦际航班受到显然反击，亚洲东部地域邦际航班运力与2019年同期比拟低了70%—80%，同时欧美等地邦际航班运力较2019年同期也低了10%—30%。从航空火油的消费量来看，按照IEA的统计，2021年环球航空火油消费估计将到达521万桶/日，较疫情前依然低34%。IEA估计，2022年环球航空火油需求增加步调希望加快，将弥补82万桶/日至604万桶/日，但较疫情前仍低约24%。美邦制品油裂解价差高企，炼厂开工高位。5月以后，因为俄罗斯石油需要降低以实时节性需求增加预期令美邦墟市涌现汽、柴油需要紧缺，汽、柴油裂解价差依然大幅走强，并推升炼厂分娩主动性。6月初，美邦炼厂检修低于汗青同期秤谌，而炼厂开工率升至汗青同期高位，肯定水准上擢升了炼厂原油加工需求，跟着时节性消费旺季的到来，美邦炼厂开工将无间支柱正在相对高位。从终端消费来看，美邦即进入夏令消费旺季，汽油消费将时节性增加，而因为今朝美邦汽油库存延续走低，消费旺季的到来将加剧墟市供应偏紧的面子，但今朝高油价肯定水准上会禁止终端需求。

　　二季度以后，环球众家机构下调了本年环球石油消费预期，EIA、IEA、OPEC以为2022年环球石油消费增幅差别为222万桶/日、337万桶/日、180万桶/日，均为相连两个月下调石油消费预期。完全来看，据美邦能源音信署(EIA)颁布5月短期能源预计陈述显示,2022年环球石油需求均匀为0.9961亿桶/天，同比增加222万桶/天，较4月陈述下调了19万桶/天；2023年均匀为1.0155亿桶/天，同比增加194万桶/天，较4月陈述下调了18万桶/天。关于需求预测安排，今朝制裁和私营部分手脚的延续影响对俄罗斯实践新制裁的或者性，网罗斟酌正在欧盟边界内实践禁令从俄罗斯进口能源，以及实践的速率全体夏令石油需求的增加速率和潜力燃油零售价值高企导致需求裁减。

　　而邦际能源署（IEA）估计，受到东欧地缘政事大势延续变更以及新冠疫情影响，环球石油需求增加估计将从本年第一季度的440万桶/天放缓至22年第二季度的190万桶/天，本年下半年估计将放缓至49万桶/天，来源是经济扩张放和缓油价上涨。跟着夏令驾车人数的弥补和航空燃油的延续苏醒，从4月到8月，环球石油需求将弥补360万桶/天。2022年，需求量估计将均匀弥补180万桶/天，到达9940万桶/天。

　　OPEC则估计受本年的需求料将受到东欧地缘政事大势延续变更以及新冠疫情影响，环球首要经济体均涌现经济放缓的迹象，将将本年环球经济预期增速从4月陈述的3.9%下调至3.5%，本年美邦GDP预期增速从3.8%降至3.2%，欧元区预期增速从3.5%降至3.1%，日本预期增速从1.9%降至1.8%。中邦预期增速从5.3%降至5.1%，俄罗斯预期增速从-2%下调至-6%。受此影响，本年环球石油需求量将较旧年增加336万桶/日，增幅较4月陈述预期的367万桶/日下调逾30万桶/日。本年二季度的预期增幅将从一季度的520万桶/日降至280万桶/日。

　　正在环球原油墟市供需偏紧的配景下，全邦石油库存无间降低，支柱正在近几年低位秤谌。据统计，2022年3月经合构制工业库存弥补了300万桶，到达26.26亿桶元，但仍比五年均匀秤谌低2.99亿桶。4月份的开端数据显示，经合构制工业库存弥补了530万桶。别的，美邦原油库存也正在延续降低。从美邦高频数据也能看到，截止2022年6月10日当周，美邦贸易原油库存达4.18714亿桶，同比降低11.67%，较过去9年均值降低3034.6万桶。据统计，截止2022年6月10日当周，美邦炼厂开工率为93.70%，月环比回升1.90%，较旧年同期小幅弥补1.10%，较过去8年均值90.25%，小幅上涨3.45%。今朝环球各地域石油库存均处于汗青低位，石油墟市供应延续偏紧。

　　从原油期货跨期价差及现货升贴水走势看，目前均已涌现回落。汗青上共涌现过四次邦际能源署（IEA）开释火急储存的体验，差别是1991年海湾构兵、2005年美邦丽塔和卡特莉娜飓风袭击、2011年利比亚内战以及本年俄乌冲突岁月。前三次放储均对油价起到阶段性禁止功用，但从旧年11月美邦拉拢其他消费邦放储7900万桶、本年3月1日IEA宣告放储6000万桶的现实成就来看，短期的库存开释并不行从基本上办理墟市对供应欠缺的忧愁。但商酌到美邦脉次放储力度到达空前未有的1.8亿桶，对近端墟市的价值打压成就将好于之前两次。放储性子上仍是去库活动，并不弥补墟市中的线万桶的汗青体验来看，此中的64%通过调换来往告竣，即2022年-2024年这片面石油仍需清偿策略石油储存（SPR），对中长久原油价值仍组成支持。

　　归纳来看，固然受俄乌构兵影响导致环球经济增速下滑，激励原油需求削弱危急，并被众家巨擘机构调降需求预期，但全部而言2022年原油需求增加势头并未改进，只是增量空间被一向压缩。

　　不断以后，原油墟市地缘政事要素就未能憩息过，而步入2022年以后不单是中东地域，况且中亚、北非以及东欧地域的大势均涌现告急态势。据显示，2022年岁首，北非利比亚地域涌现动乱，导致该邦产油步骤一度滞碍而原油出口口岸也被迫目前封闭，与此同时，哈萨克斯坦邦境内扎瑙津市和阿克套市住户抗议液化石油气价值上涨，正在越来越众的大众参加到抗议后，示威者对政府外达的正当诉求也很速由限定油汽价值转折为动乱。跟着集安构制的维和部队进入平叛今后，动乱才得以排除。

　　然后一波未平一波又起，2月下旬以后，因为俄罗斯的两大重心诉求未能获得北约满意（其一、不把乌克兰纳入北约系统；其二、不正在俄罗斯国界安放进犯性策略兵器）。正在两边抵触延续升级的配景下，俄乌发作构兵，俄罗斯对乌克兰选取特地军事手脚宗旨，试图以武力迫使乌克兰放弃参加北约，从营制策略缓冲地域。自俄乌两边开战以后，北约一向调升对俄罗斯的制裁级别，不单网罗金融制裁，还网罗经济制裁，以至糟蹋针对俄罗斯的能源出口选取封闭步伐。据统计，自2014年至2022年3月18日的八年年光里，俄罗斯遭到7116项制裁，进步了伊朗，成为全邦上被制裁最众的邦度。自本年3月18日之后的半个众月以后，美邦对俄罗斯制裁变本加厉。按照该制裁跟踪平台截至4月7日的最新数据显示，正在这段年光里美邦针对俄罗斯的制裁依然从293项激增至801项。

　　固然3月底至6月中旬，俄乌战事延续而商洽停火的期望明显降低。因为两边正在重心益处上互不让步，一场“闪击战”打成了悠久战。为了集结军力向乌东部顿巴斯地域举办反击，俄罗斯不再容易笃信乌克兰平宁商洽的真心，重心反击并攻下顿巴斯地域以求尽速停止构兵，告竣军事手脚宗旨。此次合连邦度冲突关于环球油气价值的影响水准，最终照样看是否对环球油气的供需出现骨子性影响。

　　为了制裁本年2月以后俄罗斯对乌克兰的特地军事手脚，欧盟一向向俄罗斯众方位实践制裁，这网罗能源制裁、金融制裁等。正在资历六轮大领域制裁今后，俄罗斯经济虽受肯定影响，但未能迟疑其正在乌克兰的军事手脚。6月初，欧盟委员会公告第六轮对俄罗斯制裁步伐正式生效，此中网罗片面石油禁运，制裁俄罗斯油轮、银行和媒体等，重心是将渐渐裁减俄罗斯石油进口。欧盟将正在6个月内停留置备俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并正在8个月内停留置备俄石油产物。到2022岁终，欧盟从俄罗斯进口的石油将裁减90%。与此同时，依赖俄管道原油的成员邦可能获得暂时宽待，直到欧盟理事会另有定夺。但从宽待中受益的成员邦不行将此类原油和精辟产物转售给其他成员邦或第三邦。别的，禁止欧盟公司为运送俄罗斯石油的商船供应保障和再保障。新的保障合同将马上被禁止，现有保障合同将正在六个月内渐渐裁汰。

　　俄罗斯具有足够的石油和自然气资源，也是油气分娩大邦。2021年该邦原油产量约1050万桶/日。从俄罗斯的油品供应组织来看，30%用于邦内消费，70%用于对外出口。据邦际能源署（IEA）数据显示，2021年俄罗斯原油和制品油出口差别为470万桶/日和280万桶/日。此中对欧盟原油和制品油出口差别为220万桶/日和120万桶/日，俄罗斯原油约占欧盟原油进口份额的27%。正在对欧盟的原油出口中，有三分之二通过油轮运输，三分之一通过德鲁日巴管道运输，即海运出口量达150万桶/日，管道出口量达70万桶/日。换言之，2021年，欧盟对俄罗斯制裁边界内的海运原油和制品油出口合计270万桶/日，占俄罗斯产量约25%。别的，俄罗斯另有16%的原油出口至中邦，管道和海运参半，差别为80万桶/日和80万桶/日，是俄罗斯原油出口占比最高的邦度。从目前欧盟最新一轮的制裁实质来看，制裁主体准绳是禁止成员邦度采购俄罗斯海运原油和制品油；因为片面内陆邦度对俄罗斯管道石油高度依赖，于是目前错误管道原油进口举办控制。同时制裁分歧用于从其他邦度分娩和出卖，而只是通过俄罗斯境内通道出口的原油。

　　关于石油墟市而言，因为石油是环球最大的能源供应来历（目前占环球能源需求33%驾御），具有策略属性而易受地缘政事冲突的短期影响。于是，短期内地缘政事酿成的告急大势或者会影响石油供应，导致价值上涨。俄罗斯是欧佩克+的紧张介入邦，也是仅次于美邦的环球第二大产油邦，2021年俄罗斯的均匀原油产量为1050万桶/天。美邦能源音信署（EIA）数据说明，估计2022年四个季度欧佩克盈利产能差别为422万桶/天、408万桶/天、375万桶/天和374万桶/天，低于俄罗斯的均匀原油产量。闲置产能的降低影响了欧佩克安闲原油墟市的才智。倘使邦际担心闲要素一朝恶化，将极大影响俄罗斯的石油外输和出口，或者酿成环球原油供应紧缺。今朝的原油价值依然处于2014年以后的高位，进一步上涨会推高环球通货膨胀秤谌，这是各方都不期望看到的面子。关于自然气墟市（目前占环球能源需求24%驾御）而言，欧洲对俄罗斯的自然气资源有很大依赖，而乌克兰又适值是俄罗斯自然气输往欧洲邦度的紧张要道。欧洲自然气供应来历中，俄罗斯占到的比例约35％，此中大片面是以乌克兰为首要的过境通道，所以担心闲要素会影响到俄罗斯自然气向欧洲的输送。与石油墟市的逻辑犹如，一朝欧洲自然气供应的缺口拉大，供需失衡影响将传导至环球自然气墟市，从而进一步推高邦际自然气价值。

　　预计2022下半年来看，中东地域和中亚地域还是环球地缘政事冲突的高发地带，宗教抵触、大邦博弈、互交友织，令上述地域成为炸药桶，只需求一点燃星便可燎原。此中也门胡塞和沙特、伊朗和美邦等抵触较深，存正在地缘冲突发作的或者并对邦际原油价值变成阶段性正向影响。

　　因为俄乌冲突延续，OPEC+增产幅度不足预期，邦际原油价值延续走高，希望拉动环球油气开采资金开支上行。从邦内看，原油对外依存度进步70%，自然气对外依存度进步40%，保护邦度能源安详迫正在眉睫。

　　步入2021年今后，正在“双碳”以及油价明显回升的配景下，叠加邦内原油进口配额的约束显然收紧，炼厂加工需求受禁止，从而导致2021年我邦原油进口量涌现萎缩。据统计，2021年1-12月原油累计进口量51297.8万吨，同比裁减5.4%；累计进口金额为25733120万美元，同比弥补44.2%。而跟着高油价时间开启，2022年1-4月份，邦际油价延续上行令原油消费邦压力增大，中邦进口量无间裁减。与此同时，邦内疫情发酵也对原油消费组成压制。从最新的数据看，山东35家地方性炼油厂开工率降低至52.96%，大幅低于积年均值秤谌。据海合数据统计，2022年4月份，宇宙原油进口量4303万吨，同比增加6.6%，上月为降低14.0%。2022年1-4月份，宇宙原油进口量17089万吨，同比降低4.8%。与此同时，邦内原油分娩安闲增加，而加工量降幅却伸张。2022年4月份，我邦分娩原油1700万吨，同比增加4.0%，增速比上月加快0.1个百分点，日均产量56.7万吨。1-4月份，分娩原油6819万吨，同比增加4.3%。2022年4月份，我邦加工原油5181万吨，同比降低10.5%，降幅比上月伸张8.5个百分点，日均加工172.7万吨。1-4月份，加工原油22325万吨，同比降低3.8%。

　　因为邦际油价延续高企以及俄乌冲突带来的对环球经济障碍下原油需求受损会逐步获得外示，中邦墟市地炼需求依然显然调降了加工量。估计后市正在高油价要素限制下，将来我邦原油进口量料稳中趋降。

　　步入2022年6月以后，跟着环球首要巨擘机构纷纷下调本年全邦经济增速，叠加美联储启动加息周期和公告缩外过程，正在经济预期降低以及滚动性趋紧的双重压力下，抵消了地缘冲突带来的主动要素，众空不合加剧令邦际原油墟市看涨热诚降温。据美邦商品期货来往委员会(CFTC)的数据显示，截止2022年6月上旬，WTI原油非贸易净众持仓量支柱正在32.83万张，月环比回升5.62%，说明取利墟市看众油价的决心有所回升，做众油价的人气逐步上升。2022年1季度WTI原油非贸易净众持仓量均值支柱正在35.41万张，2022年2季度WTI原油非贸易净众持仓量均值支柱正在31.91万张，季度环比下滑了3.50万张，下滑了9.88%。截止6月中旬，Brent-WTI价差支柱正在1.46美元/桶。

　　归纳来看，关于2022下半年邦外里原油期货墟市而言，笔者以为，从宏观面的角度来讲，欧美邦度延续高通胀将迫使美联储无间加息并启动缩外过程，同时欧洲央行也将开启加息周期并裁减滚动性投放以制止通胀压力，外部宏观经济情况或将走向滞胀并逐步向阑珊周期转折。与此同时，邦内为了对冲外部危急以及提振疫情后的经济增加压力，下半年经济刺激步伐还将进一步伸张和开释，估计下半年邦内宏观情况料好于外部墟市，全部下行压力存正在但硬着陆危急较低，料支柱企稳状况。总体来看，后疫情时间，环球经济还是面对三个变量：俄乌冲突走向、中邦疫情压力和美邦与欧央行的货泉战略退出的节律。

　　从原油根本面来看，固然OPEC+产油邦正在6月初无意伸张7-8月份的增持额度，但目前产油邦自己盈利闲置产能亏欠且近几个月增产也未能到达额定领域，面临三季度北半球用油消费旺季，全部供应端增量有限。与此同时，俄乌构兵仍正在延续中，目前俄罗斯正在乌东地域军事手脚博得主动进步，欧盟延续一向向俄罗斯实践能源和金融制裁，但成效不足预期。地缘冲突料不才半年还将无间赐与邦际油价较众的溢价空间。从需说情况来看，处正在环球后疫情时间，欧美经济向好趋向敞后，原油需求稳步回升，特别是三季度或进一步迫使库存支柱偏低秤谌，从而赐与油价偏众的支持。估计三季度邦外里原油期货价值料无间支柱偏强走势，四时度跟着需求要素转弱，供应危急低落今后，邦际油价无间上涨的动力料衰竭，下半年原油或映现先扬后抑的走势。

　　综上而言，估计2022年下半年邦外里油价或将支柱宽幅振荡整顿的走势，价值重心面对下移。估计美邦WTI原油支柱正在75-120美元/桶区间内振荡，布伦特原油格支柱正在75-120美元/桶区间内振荡，邦内原油期货主力合约支柱正在550-800元/桶区间内运转。

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