中美经济周期与人民币汇率走势肖立晟（九方金融商讨所首席经济学家，中邦社科院世经政所环球宏观经济商讨室主任）

　　百姓币汇率从2020年年中初阶不断升值，百姓币汇率与美元指数的异日走势成为了近期的首要线年岁首百姓币兑美元数值正在6.9一线%。与之对应的，美元指数正在2020年岁首的数值位于100邻近，从2020年6月起进入低落通道，正在2021年岁首跌至89邻近。从经济震撼的周期来看，早正在2019年8月，中邦经济就仍然触底反弹，百姓币汇率也进入上升通道。2020年突如其来的疫情且则打乱了百姓币汇率上涨节律。当中邦渐渐支配住疫情，出口份额上升与中美利差放大再度加强了百姓币汇率上涨动能，百姓币汇率从新进入升值通道。咱们预测百姓币正在2021年上半年照旧延续小幅升值趋向，可是从2021年年中起有能够碰到更大的震撼。

　　第一，这轮百姓币升值的直接来由来自于营业顺差与本钱流入。银行代客结售汇数据显示百姓币升值的压力来自往往项目，更加是货品营业的结售汇差额，该目标从2020年6月的92亿美元一齐上升至12月的609亿美元，营业顺差刺激了百姓币的需求端。从2020年5月初阶，流入中邦的短期本钱大幅填补。强劲的外汇数据背后是中邦经济急忙规复，中邦GDP褂讪价同比增速正在2020年2季度、3季度和4季度阔别为3.2%、4.9%和6.5%，中邦成立业采购司理指数（PMI）从3月起从来高于50的兴替线。比拟之下，美邦的季度GDP同比增速照旧为负，正在最新的4季度为-2.46%。因为中邦经济规复强劲，中邦货泉计谋较美邦的货泉计谋也更为稳当，导致中美的利差也正在放大。2020年，美邦原来处于加息周期，可是正在疫情的打击下，美联储正在3月急切将美邦经济带入零利率时期，急忙放大中美利差，跨境本钱随之流向中邦。

　　第二，美邦的货泉计谋是百姓币短期内震撼的首要来由。美邦的货泉计谋最为首要的文献是联邦公然市集委员会（FOMC）的聚会纪要与利率决议，可是美联储的聚会时滞性较为首要。为了更疾地反应美邦货泉计谋政府的企图，本文用高盛的金融条款指数（FCI）来权衡美邦的货泉计谋和金融形状。FCI是美邦无危机利率、汇率、股票估值和信贷利差的加权均匀，目标的构制是为了更好地扫数反应金融市集的壮健水平。

　　咱们运用BP滤波获得百姓币与高盛金融条款指数的周期项，觉察这两者合联性较强。从2017年6月起至今的这一轮周期内，百姓币与FCI指数的波峰与波谷都相等接近，FCI指数领先约2个月。这反应当美邦金融市集初阶从紧，货泉计谋初阶转为，百姓币会有进入贬值通道的压力，反之，当美邦金融市集初阶宽松，百姓币会进入升值通道。FCI指数方今正在从波峰向波谷行进的经过中，百姓币对应地处于上升周期，FCI指数大约正在半年后达到波谷，百姓币会正在对应的时候或者稍晚少许的时候进入贬值周期。

　　值得留意的是，疫情的用意是不行被鄙视的。这一轮环球经济周期受到疫情首要的打击，应对疫情的纾困计谋能够会删除这一轮周期的长度。这是由于经济周期正在演变经过中，一个无意的打击能够导致经济周期的演化不敷彻底，经济计谋又进一步更正周期的演化，这城市删除周期的长度。于是，FCI指数能够较基于汗青数据的模子预测更早触底，意味着百姓币汇率正在2021年下半年能够进入轰动期。

　　第三，影响百姓币汇率的底子来由正在于中美两邦的经济增加。咱们运用少许计量格式获得少许预测项来推导经济异日走势。BP滤波获得的周期项显示美邦的经济周期从2016年初阶明显掉队中邦，正在最新的一轮周期中，掉队5个月。模子预测中邦经济增速正在2022年2月睹顶，之后增速会渐渐放缓，美邦经济的极点正在2022年7月，这意味着2022年2月至7月之间是中美经济增速反转的岁月。届时，中邦经济增速放缓，美邦经济增速上升，美元很有能够会有强势的显示，本钱流入也会由于美邦货泉计谋的转向而更正。

　　如前文所示，疫情打乱以往的周期，确切境况有能够较模子预测结果提前半年，中美经济走势的反转能够会早于2022年2月，2021年年末有能够呈现中美经济增速反转的拐点。咱们估计2021年中邦经济增加前高后低，增速正在3、4季度回到平常速率。美联储的聚会纪要显示，预测的美邦经济增速正在2021年1、2、3季度渐渐走高，3季度会是美邦经济增速高点。异日确切经济会比模子更早地进入反转阶段。

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