管涛谈11月外汇市场分析报告：实需驱动人民币汇率逆势走高11月份，黎民币汇率与美元指数持续背离，并不是受预期饱励，而是货品营业和证券投资协同饱励的结果；众边汇率加快升值，影响企业出口逐鹿力。

　　11月份，美元指数持续创年内新高，黎民币汇率走势照旧坚挺，响应了市集供求的影响。黎民币升值对出口企业的影响，昔时期以财政冲锋为主转为以逐鹿力冲锋为主，激发囚系部分再次发声并出台步调。

　　11月份，银行结售汇顺差升至年内次高，主因并非顺周期“羊群效应”，而是货品营业和证券投资（或资金项目）结售汇“双顺差”，二者协同饱励黎民币升值。

　　11月份，远期结汇对冲比率环比升幅鲜明，而且抢先远期购汇对冲比率，响应出近期市集汇率避险操作从新转向以提防升值危急为主；远期结汇和购汇履约占比仍处于高位，这正在必然水平上声明，黎民币升值对出口企业的财政影呼应当不如咱们设念地那么大。

　　11月份，邦际进出口径的跨境资金偏流出压力减轻；股票通项下资金净流入界限小幅删除，此中港股通资金由净流入转为净流出；债券通项下境外机构持有黎民币债券界限鲜明加添，主因是中邦邦债被纳入富时宇宙邦债指数，境外机构大幅增持邦债。

　　IIF数据显示，11月份，中邦股市和债市资金流入总额92亿美元，固然较上月删除，但占新兴市集邦度比重从55%升至59%，显示美联储启动缩减购债对中邦证券投资影响相对有限。

　　12月24日，邦度外汇处理局颁布了11月份外汇进出数据。现连结最新数据对11月份境外里汇市集运转处境详细判辨如下：

　　11月份，美元指数累计上涨1.9%，最高升至96.8（11月24日）。同期，黎民币兑美元汇率持续稳中趋升，中央价从上月末6.3907升至6.3794，升值0.2%（睹图外1）。

　　当月，美元指数上涨，但黎民币汇率不跌反涨，仍旧响应了市集供求的影响：中央价累计上涨0.0113元，此中收盘价相对当日中央价偏强累计功劳了533%。前11个月，中央价累计上涨0.1455元，收盘价相对当日中央价偏强累计功劳了170%（睹图外2）。

　　从双边汇率来看，11月份，黎民币汇率收盘价均值较上月升值0.4%，毗连三个月上涨；滞后3个月环比的收盘价均值上涨1.4%，上月上涨0.9%；滞后5个月环比的收盘价均值上涨0.6%，上月仅上涨0.1%，涨势已毗连4个月（睹图外3）。可是，这仍远低于2020岁尾2021岁首的环比累计涨幅（2020年9月至2021年2月，滞后3个月环比的收盘价均值均匀上涨3.9%，滞后5个月环比的均值均匀上涨6.2%），显示如今升值对出口企业的财政影响相对有限。

　　从众边汇率来看，因为美元强、黎民币更强，截至11月末，CFETS黎民币汇率指数升至102.76，为数据宣布以后次高；邦际整理银行编制的黎民币外面和本质有用汇率指数不同升至127.23、131.24，均创史册新高。当月，CFETS黎民币汇率指数上涨2.5%，为涨幅最大的月份；黎民币外面和本质有用汇率指数不同上涨1.3%、1.2%，涨幅毗连两个月大于1%，两个月不同累计上涨2.9%和2.7%（睹图外4）。这响应黎民币升值对企业出口逐鹿力影响加大。

　　正在此后台下，囚系部分再次发声并出台步调指点市集预期。11月18日，世界外汇市集自律机制第八次办事集会夸大，黎民币汇率双向震撼是常态，合理平衡是宗旨，偏离水平与纠偏气力成正比。12月9日，黎民银行告示上调金融机构外汇存款企图金率2个百分点，从7%上调至9%，这是年内第二次上调外汇存款企图金率。

　　如前所述，收盘价相对中央价的偏离响应了境外里汇供求联系。11月份，银行即远期（含期权）结售汇顺差362亿美元，仅次于1月份445亿美元的顺差界限，环比加添246亿美元，外汇供大于求的缺口进一步扩充。此中，银行即期结售汇顺差252亿美元，环比加添86亿美元（银行代客结售汇顺差272亿美元，环比加添89亿美元），功劳了银行结售汇总顺差加添额的35%；银行代客远期净结汇未到期额环比加添92亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比加添19亿美元，两项合计，外汇衍生品来往加添外汇需要111亿美元，上月加添外汇需求50亿美元，功劳了银行结售汇总顺差加添额的65%（睹图外6）。

　　近期，正在黎民币升值后台下，市集主体结汇志愿总体削弱，而购汇志愿较为宁静，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调动影响寻常发扬。9至11月份，黎民币汇率中央价月度均值毗连上涨。同期，3个月转移均匀的收汇结汇率从68.5%降至64.5%，累计降落4个百分点，鲜明大于付汇购汇率1.1个百分点的降幅。此中，11月份，黎民币汇率中央价均值环比上涨0.4%，3个月转移均匀的收汇结汇率环比回落0.35个百分点，付汇购汇率环比上升0.16个百分点（睹图外7）。

　　为进一步响应市集结售汇志愿改观，咱们剔除银行代客结售汇中的远期履约数据，获得银行代客当期结汇和售汇数据，据此计较获得，11月份收汇结汇率和付汇购汇率不同为52.9%和55.0%，二者缺口为-2.1个百分点，而9月份为+4.1个百分点（睹图外8）。当月，1年期NDF隐含的黎民币汇率升贬值预期瓜代闪现（贬值预期的来往日占比72.7%），月均贬值预期仅为0.08%，月中最强升贬值预期均未抢先0.4%（睹图外9）。

　　11月份，银行代客结售汇顺差272亿美元，环比加添89亿美元。此中，货品营业和证券投资结售汇顺差扩充是紧要功劳项：货品营业结售汇顺差306亿美元，环比加添81亿美元；证券投资结售汇顺差70亿美元，环比加添60亿美元；二者不同功劳了银行代客结售汇顺差加添额的91%、67%（睹图外10）。

　　前11个月，银行代客货品营业结售汇顺差2912亿美元，相当于银行代客结售汇顺差的114%，说明银行代客结售汇顺差的紧要起原是货品营业，响应了2021年中邦出口高增进、营业大顺差的影响。固然2021年以后众项扩充资金流出的计谋接踵出台（睹图外5），但这些计谋正在购汇方面响应的成绩有限。前11个月，银行代客资金项下结售汇顺差687亿美元，相当于银行代客结售汇顺差的27%，与货品营业结售汇顺差协同饱励黎民币升值。

　　11月份，海合总署宣布的货品营业顺差717亿美元，环比删除128亿美元；海合统计口径的货品营业涉外收付款顺差307亿美元，环比加添31亿美元；营业顺收顺差的缺口由上月-569亿美元收窄至-410亿美元，此中进口众付款界限更正较小，但出口少收款降幅鲜明，环比删除了152亿美元，也响应年尾出口企业加疾了收款进度（睹图外11）。

　　11月份，银行代客远期净结汇累计未到期额342亿美元，加添外汇需要92亿美元。此中，远期结汇累计未到期额加添67亿美元（远期签约额480亿美元大于履约额412亿美元），远期售汇累计未到期额删除24亿美元（远期签约额265亿美元小于履约额290亿美元），二者不同功劳了74%、26%（睹图外12）。

　　当月，以远期结汇签约额占出口金额比重权衡的远期结汇对冲比率为14.7%，环比晋升4.8个百分点；以远期购汇签约额占进口金额比重权衡的远期购汇对冲比率为10.5%，环比回落1.6个百分点（睹图外13）。

　　11月份，银行代客结汇中的远期结汇履约占比为18.3%，环比晋升0.7个百分点；银行代客售汇中的远期购汇履约占比为14.6%，环比回落0.1个百分点。固然远期结售汇履约占比更正幅度较小，但绝对水准仍位于史册高位，响应正在囚系部分指点下，前期市集提防黎民币汇率震撼危急的力度加大，黎民币升值对出口企业的财政影呼应当不如咱们设念的那么大（睹图外14）。

　　邦际进出口径跨境资金偏流出压力减轻，股票通项下净流入界限小幅删除，债券通项下境外机构持有黎民币债券界限增幅鲜明

　　11月份，银行代客即远期（含期权）结售汇顺差383亿美元，环比加添249亿美元；银行代客涉外外汇净流入404亿美元，环比加添84亿美元；二者缺口为-22亿美元，上月为-187亿美元。正在此底子上，咱们剔除11月份货品营业进出口差额与涉外收付款差额的缺口410亿美元，获得调治后的缺口为-432亿美元，上月缺口为-756亿美元，说明11月份邦际进出口径的跨境资金偏流出压力减轻（睹图外15）。

　　从股票市集来看，11月份，陆股通项下（北上）累计净买入成交额为185亿元，环比删除143亿元；港股通项下（南下）累计净卖出成交额为39亿元，全月22个来往日中有11个来往日为净卖出，上月为净买入81亿元，遵照万得数据，28个申万行业中，有18个行业为净流出，净流出界限最大的是轻工创筑业，环比更正界限最大的是传媒行业；陆股通与港股通累计净买入成交额轧差合计，股票通项下累计净流入224亿元，上月为248亿元（睹图外16、17）。

　　从债券市集来看，11月份，债券通项下境外机构净增持黎民币债券808亿元，为年内第三高。从颁布机构来看，上清所统计数据显示，境外机构曾经毗连5个月减持，但减持界限不断收窄，当月净减持黎民币债券73亿元；中债登统计数据显示，境外机构净增持黎民币债券881亿元，环比加添655亿元（睹图外18）。从债券种类来看，记账式邦债净增持界限为879亿元，环比增幅鲜明，仅次于2021年1月份净增持界限，紧要响应了10月29日中邦邦债被纳入富时宇宙邦债指数的影响；同行存单曾经毗连5个月遭到净减持，不外净减持界限毗连3个月收窄，由上月130亿元降至64亿元（睹图外19）。

　　邦际金融协会（IIF）数据显示，11月份，流入新兴市集邦度的证券投资总额为156亿美元，较上月删除38%。当月，中邦股市吸引了50亿美元的资金流入，债市流入42亿美元，合计净流入92亿美元，环比删除32%，资金流入总额占新兴市集邦度比重为59%，上月占比为55%，显示美联储启动缩减购债对中邦证券投资影响相对有限（睹图外20）。

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