2022年原油展望：油价中枢或下移整体走势前高后低2021年整年的合头词是苏醒，原油价值中枢具体上移，再通胀贸易逻辑下，从出格减产的提振，到出行旺季的乐观预期，以及冬季环球一次能源齐涨的共振，都使得原油走出了对照顺畅的单边上涨行情，布油最高冲破86美金，根本回到了18年的油价峰值。而时候厉重的扰动要素，来自于宏观泉币战略的扰动、地缘政事博弈和反屡屡复的疫情。

　　预计2022年，震动中找寻机缘不妨会是行情的合头，主线逻辑的一贯切换不妨是常态。

　　宏观来看，taper已至，加息还会远吗？泉币战略预期边际收紧已成为市集共鸣，商品的金融属性支持削弱。

　　1. 页岩油难有迅速增进的材干，合心钻机数回升速度以及小型页岩油商带来的边际增量；

　　3. 小邦增产心足够而力缺乏。也因而，欧佩克仍能掌控订价权。危险来自于伊朗，其余合心非欧产油邦的项目投产情状。

　　需求相对韧性。2022年需求预期增速仍进步300万桶/天，一方面受到GDP依旧高增进的提振，一方面得益于航煤的延续复原。

　　而同样地，净零景况下古板能源向新能源的转型仍然蓄势待发，但仍须要韶华兑现，起码从22年来看，新能源的取代不会是现实影响需求的厉重要素。

　　危险仍来自于疫情，变异毒株不足为奇，从新贸易疫苗逻辑依旧有确定性后重答复苏逻辑，合头合心致死率/重症率以及疫苗的有用性。

　　正在供需双增、或许率动手累库的格式下，掌握阶段行情的冲突核心是合头。变异毒株的不确定性导致订价逻辑会正在需求订价和欧佩克本钱订价间来回切换；周期逻辑也正在根本面和不妨产生的供需错配格式中来回挥动。

　　具体来看，22年震动中油价中枢较21年或有下移，具体走势前高后低，合心预期差和事情性驱动的贸易机缘。

　　若类比Delta的情状，Omicron将导致需求后置，22Q1的需求环比增量不妨使得市集不绝小幅去库。

　　原油和油品全口径去库。截至9月，OECD美洲、欧洲、亚洲的原油库存较五年均值离别低1854、5186、6002万桶；制品油库存较五年均值离别低1862、4654万桶，亚洲方面受疫情的屡屡，突出均值3000万桶。

　　进入到4季度，油气取代效应的提振再一次延续了具体的去库历程，比拟于3季度的消费旺季，供需缺口略有收窄。

　　环球原油库存自5月底动手加快去库，半年内库存由36亿桶降至34亿桶以下，均匀去库速率抵达120万桶/天。

　　目前库存秤谌仍然处于五年间的史册极低，补库需求不妨是另日一到两个季度内的主线。

　　IMF估计2022年环球GDP增进预期为4.89%，个中昌隆经济体增速为4.54%，新兴市集增速为5.15%。

　　从另日五年的角度来看，环球GDP永远依旧正增进；转移正在于：增速逐年放缓，而且DM和EM间的差异逐年拉大，2023年从此，DM增速降至2%以下，而EM支撑正在4%以上。

　　跟着人丁数目的一贯增进，人均GDP的增进需求同样也是历久角度下原油需求的厉重驱动。

　　美邦从2021年12月动手正式缩减购债周围，taper落定，市集合心美联储何时动手加息。

　　从9月FOMC聚会的点阵图来看，市集的加息预期仍正在2022年年中之后。只管疫情的屡屡延续打击着经济苏醒的道途，但高通胀的压力下，2022年年内泉币战略边际收紧是共鸣，商品的金融属性支持削弱。

　　自2014年对油田的投资抵达约7420亿美元的峰值后，至今的七年来capex的参加一起消浸，2019年这一数字为4750亿美元，2020年受到疫情的影响，进一步消浸至3530亿美元。而从预测值来看，2021年和2022年，上逛的投资也并未闪现明显的修复，仅闪现小幅的增进至3600亿美元支配。

　　依据IEA的算计，到2050年的净零靠山下，纵然到2030年石油需求消浸29%，正在接下来的十年里，每年对上逛的投资仍须要抵达3650亿美元。而从2021年和2022年的CAPEX预测值来看，是没有抵达这一标的值的，也即是说，上逛投资缺乏对供应端的影响是历久且延续的。

　　这个长周期的影响现实上仍然正在了后疫情时间中有所再现（美湾飓风后的复原；产油邦的各种不行抗力），因而对供应的评估，可能给到偏懦弱的定性。

　　Omicron并没有结束欧佩克月增40万桶/日的计算，但欧佩克如故保存随时监控市集并实时反应的材干。

　　从本年欧佩克的增产阐扬情状来看，大邦的严谨开释和小邦的心足够而力缺乏保障了市集供应增量的有序。

　　欧佩克的残存产能分拨厉重会集正在沙特（150万桶/天）、阿联酋（90万桶/天）、科威特（60万桶/天）、和伊拉克（50万桶/天）这几个邦度中，受制裁的伊朗和委内瑞拉离别再有130万桶/天和不到20万桶/天的闲置产能，能开释的有用产能大约正在420万桶/天。

　　此前市集对Q4页岩油产量的预期增量约正在50-60万桶/天，厉重是因为Q3受到飓风的影响，具体产量回落，基数较低。而进入十月今后美邦原油产量平素处于走平的趋向，并没有较大幅度的增进，截至11月底，产量仍未冲破飓风前的高点1150万桶/天。

　　钻机数增至467台，较疫情前仍有30%未回归，月增量缺乏20台，增速未有分明加疾；厉重的产量由DUC井功勋，截至10月，DUC井存量跌至5104口，创下16年今后新低，月均泯灭近300口。

　　DUC井无法成为新增产量的延续性供应泉源，大周围的产量增进仍需紧盯钻机数的回升，而钻机数的增进则厉重合心CAPEX的参加。目前来看，另日两年的CAPEX并没有明显的增进，页岩油的产量更有不妨外现温和上涨的趋向。

　　机构预测2022年美邦原油产量将升至约1200万桶/天，较2021年均值增进约80万桶/天。

　　从EOG等8家厉重油企的阐扬来看，后疫情时间庄重遵循行业血本支付的自律性，严谨参加。

　　另日两年的情状，除了COP和DVN的预期CAPEX将进步2019年的秤谌外，人人厉重油企的血本开支仍较疫情前秤谌有40%-60%不等的差异。中性来看，另日页岩油行业具体的CAPEX很难再回到疫情前的秤谌了。

　　大型页岩油商普通是归纳能源公司，原油（席卷凝析油）和自然气生意普通占到公司主贸易务的六成以上，也即是说，根本都以一次能源为主。

　　而正在碳中和靠山下，big oil正正在慢慢向big energy转型，好比Shell、Total等正在2025年前的基准标的，是要将甲烷的排放强度管制正在0.2%以下，而以一次能源生意为主的企业，最为常用或便捷的方法之一便是出售原有的古板能源资产。

　　大型能源公司都正在加快出售页岩油的资产。本年今后，仅二叠纪盆地就有约77项资产出售，代价约120-150亿美元；Delaware盆地的资产出售更为一再少少。

　　这些售出的资产，一片面是majors之间的资产重组计算，一片面厉重流向了private operator。

　　Private operator接过成熟的资产后，相当于前期的勘察本钱、片面审批本钱等都仍然蕴涵正在了打包价内里，相对来说是一块成熟的、可能直接举行临盆营谋的区块。

　　而未上市的小型页岩油商不受碳中和义务的节制，临盆营谋受油价指引分明，后疫情时间的新增钻机数厉重来自于小型页岩油商，目前，其钻机数仍然亲切300台，比majors众出超70台。

　　2020年，美邦private operator功勋了约25%的产量，亲近200万桶/日；研讨到本年突飞大进的钻机数以及一贯扩张的区块，本年其占比不妨会有较为分明的上升。

　　第七轮的洽商仍没有显然的进步，市集对伊朗回归的预期起码正在2022年Q2或H2从此，延续合心美伊洽商的进步。

　　目前伊朗的浮仓如故进步7000万桶，出口量自旧年4季度今后都支撑正在50万桶/日以上。

　　来自挪威和巴西的深水项目是来岁投产的主力军，须要合心投产进度是否存正在预期差。

　　基准状况（BAU）下，没有碳排放束缚，环球的原油需求受到经济延续增进的提振，历久的原油需求仍正在1亿桶/天支配；

　　正在净零状况下，各邦的净零排放程序将使取得2025年支配，环球原油需求将降至6000-7500万桶/天，五年的韶华里降幅抵达25%-40%。而从弧线年也没有闪现明显的降幅，取代影响仍需韶华兑现。

　　净零情境下原油需求的取代厉重泉源于交通电气化，也即是新能源车对古板能源车的取代。

　　中性猜测下，依据BNEF的数据，到2030年，全体交通周围的取代（席卷汽车、公交车、卡车等）将使得石油需求裁汰470万桶/天，到2040年这一耗损量将扩充到1940万桶/天。

　　而研讨GDP的增进冲抵，环球原油需求的睹顶韶华将后置，估计环球需求将正在2028年抵达峰值，然后动手衰减。

　　Omicron变异毒株的事情性打击突破了后疫情时间看待疫情常态化的思绪，十足改观了市集根本面的逻辑。

　　面临不足为奇的变异毒株，正在疫苗有用性未受到勒迫时，各邦的反响相对浸寂，延续铺开战略为主，需求受损影响较小；而像Omicron的乍然闪现，市集处于未知的情状下顾忌史册重演，颓废心理快速放大，需求修复的主逻辑被改写。

　　倘使而今的疫苗有用性被证伪，那么疫苗的从新研发-投产-接种的流程周期起码是季度以上，需求再次履历耗损到再修复的进程，市集从新贸易疫苗逻辑；而仍有用的情状下，市集回归浸寂后，需求将重答复苏节拍。

　　厉重的增量如故来自于非OECD地域（+220万桶/天），这可能与EM市集的经济增速高于DM地域相对应。

　　疫情时候，受到封闭办法工期滞后，以及需求暴跌等要素，很众新炼厂的投产一拖再拖，少少落伍的老旧炼厂顺势裁汰，2021年环球炼能裁汰了9万桶/天，个中欧洲合停了约50万桶/天的小炼厂。

　　到2022&2023年，来自亚太以及中东的投产接踵兑现，离别增113万桶/天和271万桶/天，炼厂进料需求有必定的支持。

　　制品油来看，汽油和柴油2022年支撑强势，汽油需求估计会进步2019年秤谌；柴油从本年三季度动手启动，迅速修复至疫情前秤谌，并正在2022年外现时令性走势。

　　正在乐观预期下，估计2022年航煤需求将回到疫情前的85%，十足回归起码要到2023年。而航煤正在后疫情的修复道途是最为懦弱的，变异毒株的屡屡、邦度入境战略的窜改都市一贯后置航煤的需求回归。

　　供需双增的情状下，需求端相对来说增量更为巩固少少，而供应端变数更众：欧佩克的产量决议，页岩油增进的证据/证伪，以及正在投资缺乏的大处境下巩固供应的懦弱性。

　　变异毒株的不确定性导致订价逻辑会正在需求订价和欧佩克本钱订价间来回切换；周期逻辑也正在根本面和不妨产生的供需错配格式中来回挥动。掌握分别阶段的冲突核心是合头。

　　均衡外定季度去库/累库基调，月差机合决断近端/远端油价强弱，月差和库存联系融会库存周期联系。

　　各邦泉币战略的收紧，加息预期的扰动；地缘政事博弈（伊核洽商、美邦与沙特的联系）；变异毒株的屡屡。

　　碳中和历久的影响，上逛投资锐减，下逛需求的取代还未十足到来，周期的错配不妨导致远端的历久价值中枢上移。

　　市集须要评估碳中和对供需两边的影响，目前来看，市集暂未酿成相似性预期，于是短期内酿成预期差贸易的主线逻辑较为障碍。而从长周期的角度来看，须要合心的冲突点正在于：1. 古板油气CAPEX现实参加情状；2. 新能源车浸透率的现实增进情状。

　　从欧佩克的财务盈亏本钱来看，沙特目前的均衡价位大约对应正在油价70支配的区间，除伊朗外的其他几个厉重产油邦的均衡价位也管制正在60-70美金的油价。

　　欧佩克操作订价权之际，其挺价意图阐扬分明，油价长韶华处于均衡价以下时，欧佩克的反响不妨比市集更疾。

　　从另日将要新投产的项主意本钱和breakeven的角度来看，目前到2030年仍需支撑需求而需要投产的少少上逛项主意本钱中枢根本都正在70-75美元/桶，历久假设??下远端油价中枢须要抬升至75美元以上。

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